2月22日，日本最垂危股指日经225指数收盘39098.68点，向上了1989年12月29日创下的38957.44点，时隔34年再编削高。外媒Nikkei Asia驳倒称，日股这一发达或意味着日本经济已走出“失去的几十年”。

但周四的日本政府请问表示，日本旧年四季度内容GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，采集两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已堕入技能性阑珊。按好意思元揣度，日真方法GDP约合4.2106 万亿好意思元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超。

针对如斯矛盾的表象，许多东说念主发出疑问：为什么日本经济堕入技能性阑珊，东京股市却能创下新高？

日股高涨的驱能源

最初，监管层面东证积极进行上市公司处罚，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所条件市净率低于1倍的公司裸露并实践改善门径，以提高股价增强国际竞争力。

而东京证交所之是以建议这一条件，便是因为日本股市恒久以来被投资者合计是“价值罗网”，而变成这一领略的主要原因在于企业估值偏低且日企不像好意思企那样深爱鼓动利益。受90年代疤痕效应的影响，许多日企料理层合计鼓动的钱齐是激流猛兽，不仅创造不了内容的经济价值，还会影响金融市集运行。

正因如斯，日本企业很少向鼓动披发股息，更有甚者还会去补贴那些亏钱部门，而外部投资者的投资关注也受到严重打击。直到旧年，东交所条件企业要是不成在两年时刻内将市净率和ROE拉到限定水平之上，最严重的情况将会被强制退市。

其次，受国际地缘风光影响，日本成为垂危避险方案地和钞票“价值凹地”。而日元低息肖似日元贬值，使得日元融资成本较低，形成较大套利空间。因此，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升了估值预期。

2022年以来，尽管日元抓续贬值，但出于对日本经济复苏的信心，在巴菲畸形著名国际机构投资者的命令作用下，日本金融市集外资逆势抓续流入。证据东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿好意思元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿流入现货股票市集，3.17万亿流入联系养殖品市集。跟着日元汇率的回升预期提高，本钱市集有望接续诱导外资。

终末在宏不雅层面，日本宽松的货币环境和发达较好的经济基本面也为其股价抬升提供“泥土”。日本央行自“安倍经济学”时期起，构建了短端负利率、长端零利率的基准利率体系，同期开启了庸碌的、大畛域钞票购买，超宽松的流动性成为日本股市自2013年于今恒久牛市的基础。终点是日央行成为ETF的最大买家，成为股市信心的压舱石，但退出状貌和时点又将加大改日市集的不细目性。

GDP为何下降

齐说股市是经济的晴雨表，但日股飙升的同期，日本GDP却不升反降。

日本内阁2月15日公布的数据表示，2023年日真方法国内分娩总值（GDP）约为591.482万亿日元，以日元揣度同比增长了5.7%，但换算成好意思元后被德国反超，由全球第三降至全球第四。而证据日本最新公布的旧年四季度GDP数据，继三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩0.4%，大幅不足1.1%的预期。也便是说，日本经济令东说念主有时地堕入了技能性阑珊。

出现这一表象的原因最初是内需疲软。旧年4季度，住户销耗对GDP的负担达到0.5个百分点，采集第三个季度出现萎缩。鉴于3季度住户内容收入负增长（工资增速不足通胀），12月份家庭支拨同比下降2.5%，为采集第10个月下降。其实，日本没少在加薪方面下功夫。除了上调公事员薪资，日本也竣事了企业加薪。但事与愿违的是，工资高涨的力度根底比不上物价涨幅。数据表示，2023年11月日本内容工资收入同比下降3.0%，采集20个月同比减少。

另外一个销耗走弱的原因是，4季度作事销耗环比折年收缩2.5%，表示出疫情重启后的“脉冲落潮”。况且，上一季度企业支拨也发达低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。此外，政府支拨环比折年增速也有时下降至-0.9%，对GDP的负担为0.2个百分点，为2022年二季度来初度转负。从分项看，政府销耗（-0.5%）和民众部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，表示出财政政策在4季度呈现边缘紧缩情景。

外需方面，泰西等主要交易伙伴增长出现延缓，神秘顾客方法所之外需对经济孝敬度仅0.2个百分点，远不足往时的明后。况且，由于泰西2024年齐不成充足摒弃阑珊风险，因此日本外需可能接续承压。12月14日，在12月FOMC会后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔承认改日一年有阑珊风险，而欧洲基本面较好意思国更为脆弱。同期，在基本面和政策双重压制下，日本对华出口未见提振迹象。跟着联储加息进度松手，日元贬值趋势也有望走到尾声，到时日元贬值对出口的推当作用也会削弱。

Credit Agricole首席经济学家akuji Aid也指出：由于全球增长放缓、国内需求疲软以及日本西部地震的影响，日本1-3月份经济有可能再次萎缩，日本央行可能被动大幅下调其对2023年和2024年经济增长的乐不雅预测。

除此之外，还有一个垂危原因便是汇率。在日本政府的恒久指导下，抓续贬值的日元好像促收支口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的销耗疲软。往时两年中日元兑好意思元汇率大幅下落了近五分之一，其中旧年就下落了7%。日本共同社征引经济大师的话说，日本金融政策导致日元大幅贬值以及恒久以翌日本经济抓续低迷，是变成日真方法GDP被德国特出的主要原因。

关于上市公司而言，其营收本就包含“因通货扩张变成的价钱高涨”，是以股市的涨跌跟方法GDP的关系更大。而在扣除了通胀和汇率这两个不利身分后，以日元计价的日真方法GDP增速采集第3年转正，时隔34年再编削高，接近泡沫经济翻脸前的水平，这恰是GDP下降而股市大涨的原因。

日本一经走出阑珊了吗？

尽管日本在疫情后的经济复苏中获取了相配可以的进展，其中的不少政策门径也值得咱们学习模仿，但也只可算短期开荒，其走出阑珊的恒久基调仍待证据。

最初，日本经济和物价时局改善的恒久性、趋势性仍然具有不细目性。日本近期经济发达较好，主要归因于疫后反弹期、“价值凹地”反弹期和避险资金追念期“三期肖似”，即经济举座处于低点反弹的红利期，时局好转势头是否具有趋势性仍有待不雅察。

况且，内容工资尚未竣事增长，工资-通胀轮回仍有待证据。2024年日本的价钱和工资走势受春季工资考虑的影响较大，在2023年3.58%的历史性涨薪后，2024年抓续高增的概率下降。若工资考虑效劳不足预期，可能打压住户和企业部门通胀预期。尽管方法收入竣事历史性上升，但内容收入抓续下降，小企业工资增速不足通胀率，家庭部门仍在削减支拨，销耗改善幅度有限。同期，在日元疲软布景下，部分入口行业的成本也抓续靠近压力。结构性物价高涨对供需两侧形成制约，改日销耗者信心可能有所降温。

另外，日本老龄化和少子化问题仍在加重。海通证券连系表示，日本从70年代启动老年东说念主口占比向上7.0%，插足老龄化社会；从2005年之后插足超老龄社会（65岁及以上东说念主口占比向上21.0%）。截止2022年，日本老龄东说念主口占比一经抓续攀升至29.0%。同期，日本东说念主口从2006年之后启动堕入负增长，一经抓续了16年之久；总生养率从1994年启动跌破国际警戒线1.5‰，现在下行至1.26‰。这将对日本改日销耗产生抓续影响。

固然，日本经济更恒久的问题如故产业结构。由于在上一轮错失互联网的产业发展契机，制造业又际遇中国的挑战，导致上风行业足下减少，东说念主均GDP惟一德国的66%，固然，产业升级问题现阶段惟一好意思国考出了好获利，中日两国的产业升级之路仍处于爬坡阶段。

终末，“小院高墙”也已成为日本经济的隐形风险。连年来，在中好意思政策博弈加重的布景下，日本政事交代倒向好意思国的态过活益显着，经济畛域也以安保为由龙套中日普通经贸来回。此外，日本还积极反映并加入好意思国主导的“印太经济框架”“芯片四方定约”和“四方安全对话”等一系列排华框架，与好意思国出台的各项技能出口戒指门径遥呼相应。

神秘顾客最早出现在美国银行与零售业，20世纪中叶，一批跨国公司开始雇佣一批经过受过专门培训的“神秘顾客”通过标准流程评估客户服务质量。一批专门提供此项业务的调查公司应运而生，并开始涉足中国，这其中包括荷兰的AQ Service，来自德国的INTERNATIONAL SERVICECHECK，以及来自法国专为Gucci和欧米茄等奢侈品牌提供专业调查服务的信天翁。而五年以前，合肥开始出现第一批“神秘顾客”的身影，“兜兜(网名)”就是其中之一。

这些“小院高墙”着实好像让日本经济短期受益，但恒久来看，泰西改日是否衷心需要一个“强势复苏”的日本，还有待时刻熟谙。要是不需要，那么重演一次广场契约时刻也犹未可知。

参考辛劳：

经济引擎能抓续多久？——2024年国际经济预测（日本篇）（海通宏不雅 李俊、梁中华）

中信建投｜日本经济复苏：好景不长如故历史障碍？

【中信建投宏不雅】提振股市的日本领导——日本经济系列之（三）

日本经济到底行不行，日本股市涨出泡沫来了吗？作家念念想钢印

日元，疲软难救 21世纪经济报说念

日本股市高涨成因分析 长城证券

日本经济复苏靠近的表里风险 欧洪 梁庆 中国外汇

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